(一)关于饲料原料
本轮豆粕上涨行情从4月中旬开始启动，主要的驱动力就是国内油厂上游的供应端出现问题，主要包括南美减产、美国平衡表收紧以及新作天气的不确定性等等，与此同时在豆粕价格启动上涨的过程中，国内需求端也推波助澜，主要表现有：
1、终端库存(包括饲料厂和养殖户)已经建立起来，而且达到了相对高位。此次基金推动国内豆粕上涨的一个重要逻辑就是整个渠道库存太空，因为当时市场都是一致看跌的。通过一个多月的拉涨，市场气氛已经全面转多，饲料厂豆粕物理库存较4月份均翻了一倍，基本都达到7-10天。与此同时，饲料厂在近两个月也进行了两到三次提价，在每次提价前终端养殖户都会集中买货，所以饲料厂这段时期的销量也不错，但是我们注意到饲料厂的提价幅度是小于饲料原料的上涨幅度的，而且现在愈发的感到价格有点涨不动，这是为什么呢?原因就在于现在终端养殖户的库存已经很满了。
2、杂粕价格上涨幅度更大，渠道积极囤货导致市场货源很少，豆粕用量在配方比例上应该已经达到极致。如果形象的表示下2015年二季度开始豆粕用量在饲料配方中的表现的话，可以看成一个人把饭吃到了嗓子眼这个程度，这算是豆粕在配方中的接近极致的状态。这一情况在最近两个月似乎更加疯狂，一个重要的现象就是鸭料中都开始大量使用豆粕了，如果鸭料都开始用豆粕的话，那么豆粕在其他饲料品种应该已经达到了用量极致，可以形象的看成一个人吃饭已经撑得要吐出来了，会造成这个情况的原因其实此轮价格上涨过程中，杂粕囤货现在比较严重，造成市场无货可买的假象，而且相对于价格也比较高的杂粕来说，豆粕的性价比依然很高。
3、1-5月的自配料需求同比有一定程度的提高。怎么来度量这个现象呢，大致从两方面来考虑，一是看玉米价格以及可获取的难易程度，二是看浓缩料以及预混料的销量情况。由于今年玉米价格较同期下跌较多，华北地区的农民余粮都比较多，而养殖户获得这些余粮是相对容易的，所以在过往的几个月自配料需求是非常旺盛的，如果再结合这段时期浓缩料和预混料的销量同比增加的事实也能进一步印证这一点。从结构上来看，山东地区的养殖户以中小型为主，可能全价料使用的比例还相对高一些，而像河南这种养殖规模化程度比较高的省份，全价料与自配料的使用比例已经从7:3转到4:6。
以上三点是我们通过调研发现的需求端利多因素，但是随着时间的推移，这三点因素在6-8月或难再继续出现增量，某些因素或将出现减量，甚至一段时间价格出现滞涨或下跌的话现在的利多反而成为利空因素。
首先，豆粕在饲料配方中的占比在6-8月难再有增量，而隐形需求自配料在6-8月反而有可能往全价料转移，这样的置换至少导致豆粕在配方中少用5个百分点，甚至更高。6-8月自配料往全价料转移的推断还是基于玉米，玉米价格的持续上涨(理论上山东玉米将上涨至2000元/吨以上)以及可获取难度增加从而抑制了自配料的使用。山东地区前期大量玉米都进了临储导致目前农户的余粮基本见底，而目前每周30万吨的临储玉米投放很难进入到养殖户手中。现在山东玉米的缺口或在300-500万吨，由于饲料厂已经建立起了2个月左右的玉米库存，基本上能保证6-8月的饲料生产，加之后续可竞拍获得一些临储库存玉米来保证能量料的供应，但这些是终端养殖户是做不到的，所以6-8月出现自配料会往全价料转(目前这一现象已经开始出现)。但在8月底新季玉米上市后这一现象可能又会出现反转，因为新季玉米上市，玉米价格承压，农户可获取难度降低，预计自配料用量又将有所增加。
其次，目前新季小麦逐步开始上市，由于今年持续多雨天气导致芽麦情况比较严重，尤其是江苏和安徽地区。饲料厂采购人员表示，如果小麦的指标能达到使用标准的话，芽麦会对玉米进行替代。在优质饲料生产方面，以目前接近2000元/吨的玉米价格计算的话，如果新季小麦价格在2200元/吨左右，那么小麦就会有饲用价值，在新季玉米上市之前将对玉米进行一部分的替代。小麦对玉米的替代不光能够减轻目前玉米缺口压力，也会对蛋白粕的需求产生一定的冲击，因为小麦的蛋白含量要高于玉米(小麦为13%，玉米为8%)，如果小麦替代玉米的话就会间接挤占豆粕的需求。
再次，终端库存已经都建立起来后，如果后续价格不能维持上涨趋势的话，那么终端消化库存就会采用用多少、补多少的滚动方式，那么饲料厂的销量就会难以维持环比增长，同时油厂的合同执行就会变得不再积极。如果豆粕价格出现回调的话，现在终端养殖户的库存或能维持半个月的用量，从而倒逼饲料厂的销量，饲料厂因为物理库存也不低，也会倒逼油厂的提货，那么到那时各个环节库存都比较充裕的压力就暴露出来了，甚至连囤积的杂粕库存也出来冲击市场了。
最后我们发现到了6-8月份豆粕能否维持强势就要看供应端的表现了，需求端的利多已经体现甚至有的因素已经提前透支了。
(二)关于饲料配方
目前养殖户自配料普遍采用浓缩料加能量料(玉米、麸皮等)或者是预混料加蛋白料(豆粕、杂粕等)再加能量料这两种形式。目前饲料厂生产的浓缩料中蛋白比例在50-90%不等，如果蛋白比例发生变动，饲料厂可以根据比例的变动随时对生产工艺进行调整。养殖户利用1吨浓缩料一般可以配出3-4吨的自配料，1吨预混料可以配出25吨左右的自配料。自配料中的蛋白添加比例较为固定，基本在25%左右。
全价料的蛋白添加比例一般在14-18%，根据生猪的不同生长阶段使用的全价料也不尽相同。青岛某饲料厂表示去年全价料中会添加8-10%的DDGS，而今年DDGS的添加比例下降一半，只有4-5%，因为饲料厂使用玉米柠檬酸渣替代了一部分DDGS，玉米柠檬酸渣是玉米经酶发酵生产柠檬酸时的副产品，经先进的气流干燥工艺干燥而成，色泽为黄色，该产品含有大量的营养物质，可作为动物良好的的饲料原料。通过和饲料厂相关人员的沟通，我们可以发现现在饲料厂的饲料原料来源非常广，原料之间的替换现象也比较普遍，主要是根据各种原料的价格适时地调整配方从而更好的控制成本。
还有一个值得注意的现象就是饲料厂在生产饲料的过程中会添加一定比例的豆油(四级豆油为主)，这样做的目的主要是为了减少豆粕的损耗以及增加饲料的能量。一吨浓缩料当中一般使用10-30斤的豆油，其他饲料当中也会添加一小部分。如果按照2015年1960.5万吨的浓缩料产量，一吨浓缩料用20斤豆油计算的话，那么豆油的用量应该在20万吨左右，加上其他饲料中使用的，这个用量将更大。在后期油脂研究当中饲料生产用油应该也是应该考虑的一面。
(三)关于养殖
今年上半年后备母猪的补栏力度较大，尤其是大型规模化养殖企业。去年淘汰的母猪主要是以散户为主，大量散户直接退出养殖或者母猪存栏减半现象较多，而对于规模化养殖企业来说并不存在大量淘汰母猪的情况。按照目前母猪补栏速度来看，今年年底能繁母猪的存栏将会逐渐起来，届时将会对生猪价格产生较大的压力。而根据生猪生长周期测算的话，2017年下半年生猪存栏将会达到峰值。生猪补栏方面分歧较大，可能这是由于关注点的不同造成的。如果从规模化养殖上看，生猪补栏确实给人一片欣欣向荣的感觉。目前能繁母猪存栏较低，虽然PSY和MSY指标在变好，但仔猪供应压力仍然巨大，这从仔猪的价格(1000元以上)就能看出来，仔猪价格高企以及能繁母猪存栏数过低抑制了生猪补栏的速度，饲料厂相关人士表示生猪补栏速度并没有想象中的那么好。目前生猪养殖利润可观，规模化养殖利润大概在600元/头左右，自繁自养的甚至能达到1000元/头以上，但是未来养殖利润也存在下跌的风险。
肉禽方面，黄羽和白羽存栏各占50%左右，北方以白羽为主，南方以黄羽为主。白羽存栏同比下降，黄羽存栏同比上升，肉鸡存栏整体同比是下降的。虽然白羽的存栏在下降，但是目前种鸡场的小鸡利润非常好，一只小鸡的利润在4元以上，而去年只有1元多。小鸡利润的高企使得种鸡场开始延长种鸡的淘汰时间，间接地增加了饲料的需求，从而使得禽料的需求下降的没有那么明显。
