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1．公司专注于猪饲料的生产销售 公司以饲料生产和销售为主，2010和2011年公司饲料收入分别为11.42亿元和14.78亿元，占总收入比例为99.34%和99.16%，养殖产品收入为721万元和1246万元，占总收入比例分别为0.62%和0.83%。在饲料生产中公司以猪料为主，其中2011年猪预混料、猪浓缩料和猪配合料收入分别为1.27亿元、3.48亿元和9.02亿元，占饲料业务收入比例为8.58%、23.56%和61.02%，其他饲料收入1.01亿元，占饲料总收入比重约6.84%。 2．以教槽料为突破点伫立于竞争激烈的饲料行业 教槽料是早期断奶仔猪料、代乳料和人工乳，一般在仔猪5-7日龄到断奶后7-14天食用，在性质上属于配合料的一种。20世纪80年代，国外开始兴起使用教槽料，90年代教槽料普及，乳猪断奶期从30多天下降到 21天，被誉为养猪业的革命。国内教槽料市场从 20世纪90年代末起步，2000 年后逐渐发育，进入成长期。国内教槽料的生产早期主要集中在广东地区，随着教槽料对仔猪的育成作用的重要性越来越受到生猪养殖业的重视，教槽料也越来越受到猪饲料行业的关注。 公司是国内较早进入教槽料研发、生产、销售的企业，凭借着雄厚的技术实力和良好的品牌效应，公司在教槽料细分市场上形成了较强的竞争优势。饲料行业中小企业众多且竞争激烈，我们认为公司能在行业中逐步成长并上市，与其核心优势教槽料密不可分，教槽料辐射面大，通过教槽料的销售可以带动公司其他品类如浓缩料和配合料的销售；同时因为公司主要面向存栏200头母猪以上猪场，稳定的客户使得公司在猪价下跌中规避了中小散户减少养殖量对饲料的影响。 3．渠道下沉与主动式推广结合共同促进整体营销能力提升 公司教槽料辐射面广，所以以往销售都是以县为基础，去年开始公司逐步下沉渠道，未来将尽可能多的向镇村转移，实现销售网络前置。公司目前在乡镇主要通过布点不同类型产品来密集营销，依靠公司自身开发和经销商开发相结合，公司客户以200 头以上母猪为主即出栏生猪在4000-10000头的猪场，中小型客户如50-200头母猪规模则由经销商开发为主，大型猪场在生猪价格下滑时不会轻易淘汰母猪，生猪存栏量也不会随价格发生大起大落，公司以大规模猪场为主可以在一定程度上保证下游销量的稳定性，同时坚持公司与经销商相结合开发中小客户，有利于拓宽产品销售范围。公司目前销售人员约500余人，近年逐渐摸索出一套行之有效的团队营销模式，以擅长单打独斗的业务员为冲锋来带领团队扩张业务，通过实证比较实验和终端推广会等眼见为实的营销模式实现地区突围。 4．公司受益养殖规模化下饲料行业的集中化和精细服务化 我国生猪养殖早期以每户3-5头的传统模式为主，70年代末出现专业户养殖并且养殖规模逐渐扩大，尤其一些大型专业户逐渐过渡到企业化大规模养殖。饲料是养殖行业的上游，规模化养殖比例的提高未来将带动饲料行业更集中化、更精细化、更服务化，首先在生猪波动周期中中小企业将被迫退出市场或接受兼并重组，规模饲料企业则进一步扩大产能、扩张经营领土；在大型企业扩张规模后，将更有实力加大科研投入，精细化饲料新品不断涌现；而在这一过程中，饲料企业的营销模式也将逐渐从以往的挨家挨户推销制转变为提供售前售后综合服务制。我们认为饲料行业未来3-5年将是“大浪淘沙”阶段，猪周期对散户的淘汰过程将加速，公司将凭借领先的教槽料优势和日渐改善的营销能力享受行业集中度提高带来的份额上升。 结论： 随着生猪养殖规模化的提高，饲料行业将呈现集中度提高、产品规模扩大且精细化品种增加、营销服务综合化等特征，公司致力于高性价比和高质量饲料研发销售，我们认为未来公司将凭借领先的教槽料优势和日渐改善的营销能力享受行业集中度提高带来的份额上升。预计2012-2014年EPS分别为0.49元、0.59元和0.78元，对应PE为24倍、20倍和15倍，首次给予“推荐”评级。 |
